事件: 公司发布 2019年中报, 2019年 H1公司实现营收 5.21亿元,同比增长 25.15%, 实现归母净利润-3329.69万元,同比减亏 45.13%, 实现扣非净利润-4840.89万元,同比减亏 39.73%,基本符合市场预期。 同时公司预计 2019年前三季度的净利润为 -2000至 -1500万元,同比减亏54.06%-65.54%。
   
投资要点 二季度加速增长, 费用控制良好: 2019年 Q2营收同比增速为 31.25%,明显快于 Q1增速,归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为72.18%和 69.32%, 公司二季度无论是营收还是净利润增速均高于一季度,净利润增速更高,盈利能力提升明显。 分业务来看,安全产品和安全服务同比增速分别为 25.56%、 30.42%。分客户来看,金融、电信运营商、能源及企业、政府及事业单位同比增速分别为 10.34%、 27.75%、29.61%、 31.92%,政府和事业单位增速提升尤为明显,我们认为中电科国资控股股东的引入, 加速了在政府等涉密市场业务的拓展。 毛利率方面,整体毛利率略有下降,安全产品和安全服务毛利率分别下降 2.48pct和 1.34pct。 费用率方面,销售费用率、管理费用率、 研发费用率分别同比下降 1.36pct、 5.2pct、 3.29pct, 主要系公司业务在快速增长的同时,各项费用控制良好。
   
安全市场由产品化向服务化转型,公司 P2SO 业务转型初见成效。 目前网络威胁正向着多样化和复杂化的方向演化,我国网络安全市场正逐步由产品化向服务化转型。今年以来公司积极践行 P2SO 的战略转型计划,由传统安全产品模式向安全解决方案+安全运营模式转变。 从业务拆分来看, 安全服务业务的收入增速高于安全产品业务,安全服务业务的营收占比也由 2018年 H1的 32.75%提升到 2019年 H1的 34.13%。我们预计随着公司战略的持续推进,安全服务业务的占比有望今年一步提高。
   
进一步优化渠道化战略: 公司自成立以来就一直坚持“渠道战略”不动摇,构建公开、公平、公正的渠道合作伙伴体系。 随着战略的持续转型,对公司内部: 今年公司对业务线组织架构进行了调整,调整总部各个事业部和各地分公司、办事处联动,形成横纵结合的业务销售体系。 对渠道:公司今年进一步优化渠道化战略,2019年 8月 NSFOCUS CLUB2019渠道合作交流会在 17个省市召开, 公司和渠道商围绕企业业务做进一步转型,加大投入, 通过优化对渠道商的激励政策牵引其转型和能力提升,持续构建安全服务体系,提升新商业模式下的服务能力与可销售性。
   
盈利预测与投资评级:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元/0.47元/0.65元,目前股价对应 PE 分别为 51/37/27倍,随着战略股东的进入,公司释放业绩的动力十足,盈利能力有望恢复到历史中枢水平。维持“买入”评级。
   
风险提示: 网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。