安全产品和服务收入增长迅速,各类客户收入均实现增长:公司作为网络安全头部企业,在安全产品(抗DDoS、入侵检测、漏洞扫描等)以及安全服务领域有着较强的竞争力。上半年,公司在国内网安市场快速增长中受益,企业销售力量投入也在加强,收入增长加速。上半年,公司营业收入增长25.15%,较上年同期加快10.10个百分点。其中,安全产品实现收入3.19亿元,同比增长25.56%;安全服务实现收入1.78亿元,同比增长30.42%。金融、电信运营商、能源以及政府事业单位客户业务收入较上年同期均实现正增长,除金融板块外,其他客户收入增速均超20%。
   
中国电科(CETC)成为实际最大股东,协同效应将凸显:2018年以来,公司持续优化股权结构。通过一系列的调整之后,中国电科成为实际最大股东。2019年年初,中国电科背景的网安基金和中电基金受让IAB和联想创投13.89%的股份。近期,中国电科旗下的电科投资又通过集中竞价取得1.6292%的股份,至此,电科投资及一致行动人持有公司15.499%的股份,超过公司创始人沈继业成为第一大股东。连续增持足见中国电科对公司发展前景的看好。未来,中国电科有着大量的资源供公司协同发展。
   
公司未来将在网络安全市场的快速增长中受益:2019年以来,随着国内网络安全环境的日趋严峻,国家对于网络软实力--网络安全领域的投资力度显著加大。赛迪预计,2019-2021年,整个网络安全行业增速将超过20%,且呈现加速态势。同时,等级保护、关键基础设施保护等监管措施在陆续落地,公司也发布了相关产品和服务方案。另外,中国电科的进入,外资(IAB)的退出,有助于公司后续在政府事业单位、能源及央企、军队等领域的订单获取,为公司业务增长创造新的增长点。
   
投资建议:根据2018年年报以及2019年半年报等公开信息,我们调整了公司的盈利预测。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.27元(原为0.25元)、0.36元(原为0.31元)、0.48元(新增),对应8月19日收盘价市盈率分别为64.1倍、48.5倍、35.8倍,维持公司“推荐”评级。公司在网络安全行业技术领先,研发能力强,随着央企协同效应的显现,公司竞争力将进一步提升。
   
风险提示:
   
(1)网络安全市场竞争激化的风险。近年来,网络安全产业政策利好明显,市场规模成长明确,吸引了大量的新进入者,市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先,可能被市场边缘化。
   
(2)部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大,公司该业务虽然竞争力比较强,但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快,但是市场还处在培育状态,波动可能较大,短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。
   
(3)公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中,人员和资金投入规模都处于领先水平。但是,近年来,由于网络安全市场竞争的加剧,企业之间人才竞争也在趋于白热化,如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍,关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。